12 月23 日，上汽集團和廣汽集團同時發(fā)布公告簽訂《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》。基于雙方在技術(shù)研發(fā)、資源協(xié)同等多方面的合作共識，一致同意建立長期穩(wěn)定、優(yōu)勢互補的戰(zhàn)略合作關(guān)系。
合作具有較強的廣度深度。此次合作主要內(nèi)容主要集中在四個方面，包括：1）聯(lián)合開發(fā)核心技術(shù)：探討在新能源、智能化、網(wǎng)聯(lián)化、輕量化等領(lǐng)域，對戰(zhàn)略性核心技術(shù)、平臺進行聯(lián)合投資、開發(fā)；2）共享產(chǎn)業(yè)鏈資源：探討在生產(chǎn)制造領(lǐng)域的協(xié)同合作，并計劃在物流、汽車金融、保險服務(wù)、后市場領(lǐng)域、產(chǎn)業(yè)投資等方面開展合作；3）聚焦新商業(yè)模式：將加強在汽車共享、出行服務(wù)、車電分離等新商業(yè)模式方面的研究與合作；4）合力拓展海外市場：雙方將探索在海外終端網(wǎng)絡(luò)資源、海外商業(yè)伙伴、海外制造資源、國際物流等方面開展合作。兩公司的合作是國內(nèi)大型汽車集團首次進行全方位、多領(lǐng)域的深度合作，合作內(nèi)容涵蓋從技術(shù)研發(fā)、生產(chǎn)制造到銷售服務(wù)、后市場的全產(chǎn)業(yè)鏈領(lǐng)域。合作有效期為五年，期滿后經(jīng)雙方協(xié)商一致可另行簽訂書面協(xié)議。
全球及國內(nèi)汽車產(chǎn)業(yè)大變革進行時，強強聯(lián)合、資源共享，龍頭韌性得以彰顯。
從全球角度看，車企的資本開支需要從相對單一的傳統(tǒng)動力總成研發(fā)、產(chǎn)能擴建等，轉(zhuǎn)為面向多樣化的新興領(lǐng)域，包括電動化、智能化、網(wǎng)聯(lián)化和共享化等，新興領(lǐng)域的投入具有規(guī)模大、期限長、產(chǎn)出少和風險高的特征。以上汽和廣汽為例，廣汽智能新能源產(chǎn)業(yè)園計劃累計投資超450 億元，首期47 億元、年產(chǎn)能20 萬輛的工廠已經(jīng)建設(shè)完畢，上汽大力投入在電動化、出行和租賃等領(lǐng)域，目前兩公司的新能源和其他新興業(yè)務(wù)仍然尚未實現(xiàn)盈利。
從國內(nèi)角度看，汽車銷量增速進入低個位數(shù)增長階段，銷量下滑和價格體系下移擠壓車企盈利，國內(nèi)車企面臨低盈利但高投入的困難期。但行業(yè)寒冬，龍頭企業(yè)韌性更得以體現(xiàn)。從自身角度，聚焦資源、最大化投入產(chǎn)出，從今年3 季度開始已經(jīng)能夠看到龍頭車企資本開支明顯收縮，做到精準投資。從合作角度，一方面充分利用社會資本，另一方面與行業(yè)內(nèi)、跨行業(yè)的龍頭企業(yè)依托各自資源優(yōu)勢、形成協(xié)同，我們預(yù)計像上汽和廣汽這樣的強強聯(lián)合會成為未來趨勢。這也意味著一些尾部品牌或?qū)ⅹ氉悦鎸Φ陀⒏咄度耄罱K進入資源枯竭、產(chǎn)品力減弱、盈利持續(xù)下滑的惡性循環(huán)，我們預(yù)計行業(yè)將加速出清。
估值與建議
公告預(yù)計對2019 年業(yè)績不構(gòu)成影響，而協(xié)議涉及具體業(yè)務(wù)尚待雙方進一步溝通落實，內(nèi)容和進度存在不確定性，對雙方長期經(jīng)營影響視情況而定。因此我們維持上汽、廣汽2019/2020 年盈利預(yù)測不變，維持公司跑贏行業(yè)評級及目標價。
風險
合作落地進度和效果低于預(yù)期。
